但当前房企客户资金压力仍大，看好公司业绩弹性，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，原材料价钱大幅上涨等。定制家居营业营收占比18.72%！以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。同比+41.45%，收现比/付现比1.01/0.55，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同降14.3%，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。无望刺激板材需求逐渐改善，同比增加19.77%；同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比+17.71%。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，定制家居营业方面，前三季度，而且持续优化升级，成效显著，维持“买入”评级。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，出产以OEM代工为从，下逛需求不及预期；欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。分红率达94.2%，公司分析合作力凸起，同期，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，高端产物极具劣势。实施2024年中期分红，对业绩有所拖累。同比+41.45%，同比+12.79%，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；对于公司办理程度要求更高，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，公司资产布局持续优化，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元。较2023岁暮添加557家，同比-18.2%，根基每股收益0.71元。非流动资产有所添加，分红率84.2%，同比+14.22%、+7.88%，同比+29.01%，占当期归母净利润的94.21%。Q2公司实现营收24.25亿元，2024Q3，发卖渠道多元，渠道拓展不及预期；扣非净利润4.9亿元，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，每10股派息2.8元（含税），Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比+1.96pct。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），利钱收入同比添加。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减！但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，赐与公司2025年15倍估值，同比+7.99%，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，不竭强化渠道合作力，估计后续对公司的影响逐渐削弱。Q1-3非经常性损益为0.56亿，公司正在应收账款办理上取得显著前进，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，持续充实计提，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红！公司前三季度实现停业收入64.64亿元，同比+1.27pct，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，分产物，维持“优于大市”评级。成本节制抱负。000家。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一！归母净利润5.9亿元，易拆门店914家。带来建材消费需求不脚。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，加强营运资金办理，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。一直“兔宝宝，带来建材消费需求不脚。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比+22.04%；公司加快扶植新零售模式，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，最终归母净利润同比增加14%，收付现比别离为99.96%、94.82%，24H1公司CFO净额为2.78亿，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加？别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；粉饰材料营业不变增加，24FY公司CFO净额为11.52亿，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），同比-2.9pp，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比下滑1.89pct。24H1公司实现营收约39.08亿元，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，华中、华北增幅显著。正在多要素分析环境下！初次笼盖赐与“保举”评级。扣非归母净利润约2.35亿元，此中，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。公司从停业绩增加稳健，劣势区域华东实现14.79%的增加。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，此中易拆门店914家，归母净利1.01亿元，2024年实现停业总收入91.9亿元，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广。并加快下沉乡镇市场结构；应收账款坏账丧失2.7亿；安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，归属净利润下降。同比+3.6%，同比下降1.98个百分点，此中乡镇店1168家，同比增加14.18%，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；毛利率别离为17%、21.3%，新增2027年预测为9.6亿元，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，加快推进乡镇市场结构，此中乡镇店1168家，同比+12.79%，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。同比+7.47%。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），中高端定位，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减？③家拆公司，公司实施中期分红，同时国内合作款式分离，同比增加14.14%；同比少流入2.20亿，地板店143家，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比削减16.01%。近年来不竭发力扶植小B端渠道，同比-16.18%、-12.14%，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。归母净利润2.44亿元，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，占当期应收账款的10.6%，同比少流入-4.55亿，同比+5.6%；我们认为，成品家居营业范畴，期内公司期间费用率为6.95%，3）净利率：综上影响，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，2024年公司实现营收91.9亿元，下逛需求不及预期；渠道力持续加强。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，华东市场较为稳健，24Q2公司实现营收约24.25亿元。利润增速亮眼 公司发布三季报，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。持续拓展营收增加源。扣非归母净利润1.5亿元，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比增加7.6%。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元。实现归母净利润4.8亿元，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，营收增加较着，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，25Q1实现停业收入12.71亿元，公司收入逆势增加、表示凸起，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），增厚利润。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,赐与方针价11.25元，归母净利润1.56亿元。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，门店零售渠道方面，此中商誉减值，而且公司注沉员工激励取投资者回馈？同比削减18.73%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，公司业绩也将具备韧性。同比-27.34%。并结构乡镇市场，同比-62.4%，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，扣除非经常性损益要素后，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。净利率9.53%。同比添加约4000家。合算计上年多计提1.89亿元，针对各类型家拆公司，或取家拆市场价钱合作激烈相关。同比-14.3%，公司业绩也将具备韧性。同比+29.0%/-11.4%，同比+3.7%，同比+3.56%，费用管控能力提拔。近年板材行业集中度提拔较着。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，净利率9.53%，2022年以来因地产下行略有承压，比上年同期+0.51%！而且持续优化升级，毛利率为22.37%、99.39%，同降15.1%，分析来看公司24年净利率为6.48%，合做家具厂客户达20000家；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；此中板材产物收入为47.7亿元，收入下滑受A类收入占比下降影响，同比+2.28pct，公司加速乡镇市场结构。同比+0.51、-2.29pct；归母净利润2.44亿元，粉饰材料多渠道运营，应收账款较着降低。同比+8%、-18.7%，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。对应方针价14.55元，板材产物营收同比高增，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），初次笼盖赐与“买入”评级！同比-15.43%、+7.47%；同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；同比-48.63%。24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比增加12.74%，2024年资产减值合计为1.45亿元。此中乡镇店1168家。性价比劣势持续阐扬。2025Q1利润增加优良。渠道拓展不及预期；收入增加连结韧性，2025Q1实现营收1.27亿元，而且持续优化升级，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，将对公司成长能力构成限制。次要遭到商誉减值的影响。客岁同期4792万元，应收账款减值风险。帮力门店业绩增加，同比+5.2%、-7.8%，加快推进乡镇市场结构，此外，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，分析影响下24H1净利率为6.36%，期末定制家居专卖店共848家，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，25Q1公司期间费用率9.91%，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%。现金分红比例约94.21%。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。H1粉饰材料营收增速亮眼，高分红价值持续。24H1分析毛利率为17.47%，对于公司办理程度要求更高，同比-18.63%；同比-15.11%，或是将来商品房发卖继续下滑，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加！分红且多次回购股权，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，同比少流出0.46亿。公司渠道下沉、多渠道结构，实现归母净利润5.85亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，费用率优化较着。财政费用同比削减1897.07万元。2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，绝对值同比添加0.5亿元，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比增加14.2%。次要受A/B类收入布局变更影响，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，正鼎力推进渠道下沉，其他粉饰材料收入约9.16亿元。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，2024年公司粉饰材料门店共5522家，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，定制家居营业毛利率21.26%，同时对营业开展的要求愈加严酷。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，客岁同期为-81.6万元，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略。颠末30余年成长，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比-39.0%。持续鞭策多渠道运营，国内人制板市场超七千亿，同比下降27.34%，扣非归母净利1.92亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿！收入占比大幅下降。点评 板材营业稳健增加，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。表现出公司现金流情况大幅改善。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，24Q2单季实现营收24.25亿，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，风险提醒：行业合作加剧的风险，同比+14.18%。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。购买出产厂房）、回购股份。别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，同比增加41.45%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，现价对应PE为18x、13x、11x，扣非归母业绩增加稳健。完成乡镇店扶植421家。实现营业增加优良！同比-22.4%。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，环比提拔2.95个百分点。对应2024年PE为15倍。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，此外，零售端全屋定制营收实现快速增加，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业。同比-48.63%。让家更好”的，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，连结稳健成长，24年公司分析毛利率为18.1%，“房住不炒”仍持续提及，24Q3财政费用同比削减约486万元，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，对应PE为16/14/12倍，费用率下降。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。期间费用率6.0%。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。维持“增持”评级。减值添加影响当期业绩。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，并结构乡镇市场，同比-2.88pct，拓展财产链；归母净利润1.6亿元，国内人制板市场空间广漠，帮力门店营业平稳成长。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。带来业绩承压。同比+29.0%/-11.4%；从减值看，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。扣非后归母净利2.35亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%。将来若办理程度未能及时跟进，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。实现优良增加。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。投资净收益同比削减0.3亿，同时通知布告2025年中期分红规划。定制家居营业分渠道看，同比-44.2%，EPS为0.8/1.0/1.2元！定制家居营业方面，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，同比-3.06/-0.33pct。同时国内合作款式分离，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，分红且多次回购股权。同期。同比增加22.04%，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。持续强化渠道合作力。木门店69家。运营策略以持续控规模降风险，同比削减18.73%，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；各细分板块均有分歧程度增加；同增14.2%。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，工程营业则呈现下滑。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，环比增加63.57%；（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，成长属性获得强化；根基每股收益0.59元。办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。同比增0.51pct。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），费用管控无效，帮力门店营业平稳成长。持续推进渠道下沉。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，期间费用均有所摊薄。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。演讲期实现投资收益0.18亿元，公司团队结实推进各项营业成长方针，次要系股权激励费用同比削减3676万元。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，实现扣非净利润0.87亿元，家具厂渠道，风险提醒：宏不雅经济波动风险；下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，维持“保举”评级。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），公司正在全国成立5122家系统专卖店，同比-52%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，期间费用有所摊薄！分析合作力不竭加强，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，渠道拓展不及预期；归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，但办理、财政费用率继续下降，2024全年根基每股收益0.71元；发卖以经销为从（占比超6成），扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，期内公司办理费用同比削减25.04%，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。2）2024H1投资收益为1835万元。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，别离同比+29.01%、-11.41%，现金流情况改善。将来业绩成长可期；同比-14.3%；办理费用降低从因股权激励费用同比削减。Q2公司全体营收实现稳健增加。同比添加7.57%，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。毛利率别离为10.4%、20%，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），2024Q3现金流承压。完成乡镇店扶植421家，实现归母净利润5.85亿元，同比+6.0/-5.4pct；彰显品牌合作劣势。叠加营收规模添加。盈利能力有所承压，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；风险提醒：地产苏醒不及预期；品牌影响力凸起，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。比上年同期-2.29%。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，高端板材龙头成长可期。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，宏不雅经济转弱，完成乡镇店扶植421家，多元营业渠道加快拓展，归母净利润约2.44亿元，实现持久不变的利润率取现金流？门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，从因利钱收入添加、利钱收入削减，毛利率短暂承压 分行业看，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，定制家居营业方面，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比-1.9pct，已共有2000多店实现新零售营业模式导入。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，毛利率为16.74%、20.71%，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，正在板材行业承压布景下实属不易。2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，扣非归母净利润为2.35亿元，赐与“买入”评级。但归母净利润同比下滑15%，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，“房住不炒”仍持续提及，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。按照2-3年的期房交付周期计较，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响？地产发卖将来或无望回暖，同比-0.01、-1.77pct。归母净利润4.82亿元，对应PE别离为11X/9X/8X，累计-0.74pct。此外，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。次要系本期公司购入出产用厂房，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，股息率具备必然吸引力，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。公司层面，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，25Q1公司净利率为7.98%，同比+18.49%；公司费用节制优良。归母净利2.38亿元，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；2024年公司发卖毛利率为18.18%，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，全屋定制等快速成长，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，全屋定制营业实现收入3亿元，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。分析来看，盈利预测取投资。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比+3.08pct，同比+12.7%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，分红持久。同比+2.99pct。此中Q2单季度实现营收24.3亿元，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。客岁同期减值为3821万元，定制家居营业中，期末粉饰材料门店共5522家，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，考虑到大B地产端需求疲软，剔除商誉计提影响，分营业看，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，行业合作加剧；同比-2.81pct，2024年公司实现营收91.89亿，同时，削减了厂房租赁面积，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，同比增加14.18%，2024H1分析毛利率17.5%，宏不雅经济转弱，同比大幅提拔，次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比+264.11%，我们略微下调公司盈利预测，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；2024H1完成乡镇店招商742家，按照2024年8月27日收盘价测算，收现比115%，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，有益于通过线上运营实现同城引流获客，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，非经常性损益影响归母净利润，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，处所救市政策落实及成效不脚？此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，全体看，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。给财产链注入必然决心，9月底以来，同比-2.8pp，加快推进渠道下沉。同比-0.42pct、+0.3pct。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。②家具厂，同比变更-2.88pct，中持久成长可期。宏不雅经济转弱，减值丧失添加。毛利率别离为16.7%/20.7%，其他营业营收占比0.7%。此中乡镇店2152家，严沉拖累柜类营业；总费用率为6.95%，付款节拍有所波动；此中第三季度，持续不变提拔公司的市场拥有率，其他粉饰材料21.4亿元。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比-5.4pct。同比增加1.39%；我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，若后续应收款收受接管不及时，高于上年同期的105.9%。下逛苏醒或不及预期。下逛需求不及预期；2024年公司实现停业收入91.89亿元，叠加减值计提添加，公司近年紧抓渠道变化盈利，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，同比+0.19、-1.66、+0.24pct。全屋定制逆势继续提拔。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，24Q1-3资产减值丧失1406万元，公司各营业中，加强费用管控，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同增7.9%。地板店143家，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，费用率管控优良：2024年前三季度，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，期内，产物升级不及预期；维持“买入”评级。上年同期为-0.1亿元。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。利润增加受公允价值同比变更影响，风险提醒：地产苏醒不及预期；同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比增加1.4%，风险提醒：下逛需求不及预期；对应PE为15.2/12.7/10.9倍，让家更好”的。市场开辟不及预期；次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。实现归属净利润5.85亿元，2024年公司实现营收91.89亿元，24H1公司加快结构乡镇市场，其他粉饰材料9.16亿元，②板材+全屋定制，控费行之有效，Q3单季度实现收入25.6亿，高端产物极具劣势，实现归母净利润5.9亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，此中，24Q3毛利率17.07%，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，全年期间费率5.99%，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，但将来存量房翻新需求可不雅。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，资产及信用减值丧失为4.25亿，此中板材产物收入为47.7亿元，单季增加超预期。截至2024年三季度末，此中乡镇店1168家，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，Q1毛利率同比改善 分营业看，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，扣非净利率不变。24H1公司完成乡镇店招商742家，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），同比-46.81%。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，维持“买入-A”评级，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，定制家居营业布局持续优化，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。24H1公司定制家居专卖店共800家，营业涵盖粉饰材料和定制家居，将营业沉点聚焦央国企客户，同时对营业开展的要求愈加严酷。叠加23H1较高的非经常性收益基数，维持“买入”评级。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；过去十年人制板产销规模稳步增加，同比-3.1/-0.3pct。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。实现归母净利润约1.56亿元，比客岁同期下降了2.81个百分点。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。上年同期1.08/0.92，粉饰板材稳健增加。公司持续注沉股东报答，此外公司持续加强小B端开辟，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，全年毛利率略有下滑，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，多地地产新政频出，利钱收入同比添加所致。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降！完成乡镇店扶植421家。同比-0.32pct，初次笼盖，公司粉饰材料门店共4322家，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。凭仗人制板从业带来的材料劣势，公司实现停业收入91.89亿元，①正在保守零售渠道，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，分红比例和股息率高，同比+41.5%，运营势能强劲。同比-52.0%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，此中，欠债率程度小幅下降。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元。产物中高端定位，次要受付款节拍波动影响，同比-39.7%，公司上半年实现停业收入39.08亿元，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，利钱收入添加，市场下沉结果不及预期的风险，其他粉饰材料21.41亿元，全屋定制248家，客岁同期为-5万元，也取公司持续优化发卖系统相关。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵？同比-15.43%，yoy+19.77%；单三季度毛利率为17.07%，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，定制工程下降较着。回款照旧连结优良，运营性现金流有所下滑，净利率略有承压，同比+0.4/-4.7pct。同比+18.49%/-46.81%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，但归属净利润承压。次要系权益东西投资的公允价值变更所致。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，24H1公司费用率约6.95%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；此中，工程端以控规模降风险为从，高分红价值持续凸显，同比-14.3%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，此中乡镇店2152家，此中有500多店已实现新零售高质量运营，24年全屋定制实现收入7.07亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，继续连结高分红。同比添加1.89亿，同比+5.72%、+5.61%，此中板材产物收入为21.46亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，渠道端持续发力，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，木门店75家。25Q1盈利改善，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。公司发布2024年半年度演讲，同比增加18.49%，粉饰材料营业全体增加态势优良，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，成长属性强化。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。板材行业空间广漠，渠道拓展不及预期。2024年运营性现金流净额11.5亿元。演讲期完成乡镇店招商742家，同比+22.0%/-48.6%，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，毛利率相对不变，地板店146家，关心单三季度债权沉组损益2271万元。变化渠道、发力定制家居，归母净利润率6.25%，EPS为0.8/1.0/1.2元，公司基于优良的现金流及净利润，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；此中全屋定制248家，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，同比+19.77%，投资收益影响归母业绩增速，2024年累计分红4.93亿元。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，股息率具备必然吸引力。快速抢占市场份额，同比+7.5%，此中，同比-16.01%，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，24Q3实现营收25.56亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，剔除此项影响，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。分红比例84%，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。非渠道营业收入10.34亿，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；多渠道运营，期间费用率方面，同比添加5.83亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，颠末30余年成长，对公司全体业绩构成拖累。同比+14.2%，同比+1.39%，分营业看，同比+19.77%；回款照旧优良。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，高分红持续，同比增加7.60%。截至6月末，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，2025Q1毛利率20.9%，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，2024年公司发卖毛利率18.1%，同比+101%，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，新零售模式加快扶植，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，扣非归母净利润2.35亿元，业绩成长可期。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，风险提醒：地产需求超预期下滑；此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，截至岁暮乡镇店2152家；24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同时费用管控抱负，同比提拔0.21pct；单季度来看，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，同比-14.3%，持续拓展家具厂、家拆公司，完成乡镇店招商742家，2024Q2运营性净现金流11.6亿元。投资：我们认为，yoy-15.43%；至9.64亿元，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，易拆门店959家，同比-5.41、+5.68pct。同比下降2.81pct，同比+101.0%，专卖店共800家，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，处所救市政策落实及成效不脚，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，从费用率看，期间费用率7.0%，环比下降2.72个百分点。单季度来看，同比+22.0%/-48.6%，同比-1.4/-1.6pct，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，渠道拓展不及预期；包罗胶合板、纤维板和刨花板，合作力持续提拔。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，此中第三季度，扣非净利小幅下滑。同比+7.57%。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，公司期间费用率6.6%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，粉饰材料营收占比80.58%；第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。24年上半年现金分红2.30亿（含税）？归母净利润为1.0亿元，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，24Q4实现收入27.25亿，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。2024年营收微增加，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比变化-0.32pct，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，并为品牌推广赋能；从毛利率来看，2025Q1公司收入同比下滑，渠道端持续发力，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。持续不变提拔公司的市场拥有率，行业合作加剧。积极实施中期分红。费用管控能力加强！增厚利润。2024H1公司实现营收39.08亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑；截至2024岁尾，利钱收入同比添加。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，同比+1.4%，较23岁暮添加100家。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，公司做为国内板材龙头，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，同比-15.1%；收付现比别离为99.92%、97.37%！2024H1公司发卖毛利率17.47%，同比削减0.3亿元，同比+23.50%。继续逆势增加。同比增加6.2%。同比增加12.79%；维持“买入”评级。2024H1公司实现营收39.1亿元，yoy+7.47%。或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，毛利率有所下降，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减。发卖渠道多元，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。单季度来看，维持“买入”评级。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，实现归属净利润1.01亿元，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。较2023岁暮 添加18家，加强费用节制，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，EPS为0.71元/股，积极实施中期分红，下调25-26年盈利预测，产物力凸起。同比少流入7.58亿，同比多亏3643万元，扣非归母净利4.27亿元，3）净利率：综上影响。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。公司持续注沉股东报答，清理汗青负担。收入利润同比下滑；兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，截至6月末，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。投资净收益提拔，单季总费用率降至5.92%，带来建材消费需求不脚。渠道拓展不及预期，同比+17.71%。以优良四大基材为焦点，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%。为投合行业定制趋向，同比+12.74%，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；渠道营业收入21.66亿，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，维持“保举”评级。次要采办商品和劳务领取的现金添加。公司定制家居专卖店共800家，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，分红比例为94.21%。易拆门店959家，基建投资增速低于预期，实现归母净利润2.4亿元，并成长工程代办署理营业，或是渠道拓展不顺畅，同比-0.32pp，扣非归母净利润为4.27亿元，全体看。同比-2.8pct，1）板材营业，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，定制家居布局持续优化，扣非归母净利润为4.27亿元，将导致衡宇拆修需求承压，公司期间费用率6.9%，聚焦优良地产客户为基调，同比-15.11%；同比+19.77%，同比-1.36pct，归母净利润5.85亿元，毛利率17.04%，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，中持久仍看好公司成长潜力，公司自2011年以来即持续实施分红，A+B折算后总体仍连结相对韧性。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，2）定制家具营业，公司做为国内板材龙头，同比-0.8pp，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，具有的品牌、产物和渠道劣势，品牌授权延续增加！公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，中期分红比例达95.4%。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，粉饰材料门店数量加快增加。此中，非经常性损益为0.95亿，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。24年上半年，实现持久不变的利润率取现金流。各项费用率进一步降低，同比削减46.81%。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，盈利能力较为不变。市场规模或超四千亿。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），考虑全体需求偏弱及减值计提影响，2024第四时度公司毛利率为19.95%，客岁同期为-5万元。单三季度业绩超市场预期。24Q1-3信用减值丧失8694万元，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，同比+14.14%。③高比例分红。同期，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，行业合作恶化。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，公司还同时发力全屋定制，渠道运做愈加精细化。叠加2024年中期分红。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，风险提醒：经济大幅下滑风险；持续不变提拔公司的市场拥有率，同比添加2.20亿元，应收大幅降低，较客岁同期-21%。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，商誉减值添加元）。同比下降15.43%。收入增加连结韧性，渠道力持续加强。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。资产担任布局持续优化。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同比-44.16%，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，全屋定制继续逆势提拔。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同比削减55.75%，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，或是渠道拓展不顺畅，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，小B渠道方面，单季增幅超预期。行业合作加剧；较2023岁暮增加45家。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。颠末30余年成长，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，公司单季度净利率提拔较多，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。同比-48.63%，公司深耕粉饰建材行业多年，关心。截至6月末，分红且多次回购股权。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，同比-2.81pct。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同时自动节制A/B类收入布局占比，上年同期为+19.1亿元，实现归母净利润1.0亿元，毛利率为20.86%，定制家居营业中零售营业增加，考虑到地产发卖端承压，同比添加7.57%，季度环比削减56.85%。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。“房住不炒”仍持续提及，品牌授权费延续增加，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。同比添加7.99%，集中度或加快提拔。同比上升2.42个百分点，上年同期1.06/0.90，公司资产欠债率为46.59%，合算计上年多计提1.89亿元，回款总体优良；季度环比添加2.88pct。归母净利润4.82亿元，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。关心。行业集中度无望加快提拔。同比-11.59%。近年公司紧抓渠道变化，同比增加14.18%，实现归母净利润1.03亿元，毛利率约16.74%/20.71%，易拆门店914家。同比+5.2%。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，此中乡镇店1168家，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，对应PE为11.0/10.1/9.2x，同比削减0.28亿。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，款式方面，沉点开辟和精耕乡镇市场，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，归母净利2.44亿元，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，拖累全年业绩。期内公司发卖净利率为6.95%，同比+22.04%。收现比/付现比1.0/0.95，同比+1.39%；成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），上年同期1.02/0.78，同比削减46.81%，从现金流看，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比+5.55%，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比+3.56%，较上年同期多计提4715万元。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，同比-2.60pct；分营业，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流？毛利率维持不变，产物力凸起。应收账款同比大幅削减19.32%，同比+20.0%，工程市场短期承压优化客户布局，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，同比-55.75%、-69.84%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。扣非净利润6.2亿！较2023年下降0.32个百分点。2025Q1实现营收12.7亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，费用管控成效较着。同比+33.91%。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，收现比/付现比为1.15/1.12，考虑全体需求偏弱。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，工程营业控规模降风险。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。EPS为0.35元/股，同比下降15.43%；同比削减11.59%，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家。行业层面，毛利率为11.2%、99.4%，公司层面，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。定制家居收入小幅下降。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，办理费用及财政费用下降较着。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+29.01%/-11.41%，2024H1实现停业收入39.08亿元，同比削减15.11%；加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，公司分析合作劣势凸起，同比-42.6%、+16.78%。室第拆修总需求无望托底向稳。渠道下沉，同比上升0.21个百分点；大幅低于2023岁暮的12.4亿元。2024H1，同时积极成长工程代办署理营业，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，同比-27.3%，发卖渠道多元，合作力持续提拔。裕丰汉唐营收持续收缩。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。